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數據來源：wind，廣金期貨研究中心整理

7月以來，鎳價整體呈區間波動格局。受國內即將推出新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等重點行業穩增長政策的影響，鎳價在7月下旬快速沖高，一度觸及125370元/噸的階段性高點。但隨著利好因素逐漸被市場消化，鎳價再度回歸震蕩通道。進入8月，多空因素交織，不銹鋼排產回升對鎳生鐵價格形成支撐，但美國對進口汽車加征25%關稅及其引發的多國反制措施，為全球汽車產銷帶來不確定性，進而拖累鎳需求。

供給寬松

區域分化明顯

1—5月，全球鎳礦產量達164.63萬噸，其中，5月單月產量34.62萬噸；1—5月，全球精煉鎳產量160.68萬噸，其中，5月單月產量為32.13萬噸，總體供給保持寬松態勢。印尼雖將鎳礦生產配額從2.985億濕噸上調至3.64億濕噸，但因受DMO內貿義務、生物柴油政策調整（擬B40提至B50）、新增外匯留存、全球最低稅及擬新稅項等多重因素制約，近兩個月已有約28條RKEF生產線停產，冶煉運營普遍承壓，上半年實際產量僅1.2億濕噸，遠低于配額，礦價持穩略漲。菲律賓則因天氣好轉、發運量保持高位，供應充裕致礦價承壓下行。中國7月鎳礦進口量處于近5年高位水平，由于當前處于消費淡季，港口鎳精礦庫存已連續累積4個月，8月15日，14港菲鎳礦庫存報1068萬濕噸，處于近5年中位水平，表明國內鎳礦供應總體充裕。

不銹鋼淡季筑底

排產回升帶動有限

當前，印尼與中國不銹鋼行業均處傳統消費淡季，需求疲軟。200系與400系熱軋和冷軋不銹鋼售價已跌破成本線，僅300系部分型號仍維持微利。行業整體盈利困難，倒逼企業減產。國內不銹鋼粗鋼產量已連續4個月下滑，7月產量較2月高點減少30萬噸，熱軋產量回落至207.7萬噸，同比略降0.8%。

行業壓力向上游傳導，國內鎳生鐵生產已陷入虧損，企業開工率與產量雙跌，至近5年最低。為維持鎳生鐵庫存穩定，企業轉而增加進口。

隨著不銹鋼社會庫存和期貨倉單持續去化，價格逐漸企穩反彈，利潤有所修復。加之近期“反內卷”政策推動落后產能退出，且行業消費淡季臨近尾聲，市場普遍預期8月鋼廠排產將有所回升，帶動鎳生鐵和廢鋼價格小幅上漲。但由于廢鋼貨源偏緊，其經濟性仍不及鎳生鐵。

值得警惕的是，“反內卷”政策在推動不銹鋼價格反彈的同時，也可能導致行業總產量收縮，進而抑制對鎳生鐵的總體需求。

電池與電鍍增長仍存

但外部風險積聚

1—7月，國內新能源汽車銷量同比增長35%，1—6月，全球累計銷量增長32%，顯著拉動了硫酸鎳需求，國內產量穩中有升。

從原料結構來看，雖然高冰鎳生產硫酸鎳利潤最佳，但因產能限制，國內對高冰鎳的需求總體穩定，并未大規模增加進口，仍主要依賴從印尼進口的MHP（氫氧化鎳鈷中間品）作為原料。

但美國加征汽車關稅及多國反制措施，可能會導致全球汽車貿易收縮，電池、電鍍領域的鎳消費增長或將放緩。

合金內需強勁

出口高增 但隱憂漸顯

1—7月，我國汽車產量累計同比增長12.6%，有力支撐合金鎳消費。受國內需求推動，1—6月，國內精煉鎳產量同比大幅增長41%，創近4年新高。同時，全球前6個月汽車銷量同比增長3%，帶動精煉鎳出口需求激增，累計出口9.6萬噸，同比增幅高達120%。

外部環境不確定性正在上升。美國對進口汽車加征25%關稅和多國相應的反制措施，可能會引發全球汽車貿易收縮，進而拖累電池、電鍍及合金領域的鎳消費增長，使中遠期需求側潛在風險增加。

庫存高企

壓制價格反彈空間

截至8月20日，LME鎳庫存高達20.9萬噸，同比大幅增長81%；上期所鎳庫存接近2.3萬噸，同比增長24%。兩地庫存均處于近4年以來高位，清晰印證精煉鎳整體供應寬松格局。高庫存持續壓制鎳價的反彈空間和市場情緒，使得任何上行嘗試都難以形成有效趨勢。

震蕩仍是主旋律

關注結構性機會

從短期來看，印尼鎳礦配額增加若落地為實際產量，鎳礦價格將有下行壓力。不銹鋼排產回升雖支撐鎳鐵價格，但在政策調控下，總產量受限，需求拉動不宜高估。電池、電鍍及合金行業雖保持增長，但受國際貿易形勢影響，潛在風險正在積累。且交易所鎳庫存居高不下，精煉鎳整體供應寬松，鎳價目前仍缺乏大幅上行驅動。因此，鎳價短期內將繼續以區間震蕩為主，中期則需密切關注宏觀政策變化和需求復蘇信號。

（作者單位：廣金期貨）