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銅礦TC現(xiàn)貨指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：SMM 廣州期貨研究中心

10月底，LME三個月期銅價格突破11200美元/噸，滬銅期貨價格突破89240元/噸，均創(chuàng)下歷史新高，除了階段性宏觀政策預期向好帶來的利多驅動，本次銅價上漲，離不開銅礦端頻繁超預期擾動使得供應矛盾進一步激化預期，以及大量投機資金流入助力。

市場熱度降溫后，11月，銅價進入高位調(diào)整階段，考慮到銅礦偏緊格局在短中期內(nèi)較難緩解，在能源轉型過程中，銅戰(zhàn)略資源地位逐步提升及新興國家發(fā)展帶動銅消費等因素支撐，從中長期來看，銅仍是相對較好的多配品種。

銅礦頻繁受干擾加劇礦緊邏輯

長期結構性矛盾：投資不足與資源稟賦惡化

一個大型銅礦從勘探、可行性研究、建設到投產(chǎn)，通常需要8~10年時間，投資巨大且風險極高。在2010年代中期大宗商品“超級周期”結束后，礦業(yè)公司資本開支轉向謹慎。隨后，ESG（環(huán)境、社會和治理）投資的興起，以及全球能源轉型背景下投資者對化石燃料的規(guī)避，并未完全轉化為對基本金屬的青睞，導致流向新銅礦項目的資金長期受限。

全球銅礦石的平均品位已從數(shù)十年前的1%~2%，下降到目前的不足0.7%，易于開采的高品位銅礦資源日趨枯竭。新發(fā)現(xiàn)的礦床往往位于更深、更偏遠或地質(zhì)條件更復雜的地區(qū)，導致開采成本顯著上升，進一步抑制了投資熱情。

銅礦干擾頻繁，放大供應鏈的脆弱性

今年，多座大型銅礦超預期減產(chǎn)停產(chǎn)，Kamoa-Kakula礦山地震、El Teniente和Grasberg事故等，使得今年銅礦供應增量再度不及預期，全年增速較2024年繼續(xù)下滑。SMM預計，今年，全球銅精礦硫化礦產(chǎn)量為1948萬金屬噸，同比減少22萬金屬噸。礦山供應預期外減少，直接導致全球銅精礦供需平衡結果惡化，進入三季度以來，絕大部分機構都開始下調(diào)全球銅礦的增量。與此同時，ICSG將今年全球礦山產(chǎn)量增速預期從2.3%大幅下調(diào)至1.4%。

銅礦供需失衡下，TC加速下滑得以體現(xiàn)。截至10月底，Mysteel 25%干凈銅精礦遠期現(xiàn)貨TC綜合指數(shù)為-42.5美元/干噸，較2023年三季度94.7美元/干噸的高位下跌144.88%，也大幅低于2015—2024年歷史均值的61.54美元/干噸。

銅礦緊缺或將進一步傳導至國內(nèi)冶煉端

對于國內(nèi)冶煉廠而言，由于長單TC（今年為21.25美金/干噸）及副產(chǎn)品仍對冶煉利潤有一定貢獻，今年以來，精煉銅產(chǎn)量保持高位，但市場預期2026年長單TC很可能維持在零水平，甚至個別談判可能出現(xiàn)負值。而Antofagasta與中國主要冶煉廠于6月以0美元/干噸和0美分/磅的長單加工費鎖定2026年50%的礦量，已首現(xiàn)零加工費時代，今年12月，雙方就剩下50%礦量加工費的磋商結果將成為市場關注的焦點。以此推測，中國冶煉廠后期可能也將面臨巨大虧損壓力，不排除出現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)行為。

新能源+AI浪潮

銅的“戰(zhàn)略資源”屬性更加凸顯

伴隨全球電力相關行業(yè)投資加速，大宗商品市場對銅的戰(zhàn)略價值與中長期供需前景愈發(fā)關注，多國已將銅列入關鍵礦產(chǎn)清單。從電動汽車、可再生能源與儲能電站到輸配電網(wǎng)絡，再到人工智能（AI）算力基礎設施，銅幾乎貫穿當前能源轉型和智能化熱潮里的每個關鍵環(huán)節(jié)。業(yè)界普遍預計，這一趨勢將在未來持續(xù)推動全球銅需求增長。國際能源署（IEA）預測，2030年，新能源領域用銅占比將突破30%。今年，全球“數(shù)字基建”用銅量年均增速超15%，2030年的用銅總需求或達100萬噸。與此同時，傳統(tǒng)領域需求持續(xù)托底：中國特高壓建設、歐美老舊電網(wǎng)改造（平均服役超40年）拉動電力行業(yè)用銅占比穩(wěn)定在45%~48%，印度等新興市場城市化加速使建筑用銅需求增速超10%，形成“傳統(tǒng)托底+新興爆發(fā)”的需求格局，夯實銅的戰(zhàn)略資源屬性，吸引宏觀資金提前布局。

不可忽視的海外需求增長

從宏觀層面來看，全球經(jīng)濟從“滯脹擔憂”向“溫和復蘇”過渡，尤其新興市場工業(yè)化和電氣化進程加速，其基礎設施建設、制造業(yè)正處于相對快速發(fā)展中，這將帶來基礎性的銅需求增長，同時也帶動中國出口保持高景氣。

自2024年年底起，市場對中國出口走勢一直存有憂慮。尤其在今年4月初特朗普提出“對等關稅”政策后，悲觀情緒一度達到頂點。但實際出口表現(xiàn)卻持續(xù)超出預期，屢次打破市場悲觀預期。1—10月，中國出口累計同比增長5.3%（去年同期為同比增長5.2%），韌性十足。

從前10個月的出口區(qū)域結構來看，中國對東盟、歐盟出口占比分別為17.5%、14.9%，對非洲和拉丁美洲合計占比13.8%；對美國出口占比為11.4%，已明顯低于2018年底的19.2%。高端制造產(chǎn)品是中國競爭力之所在，10月，我國汽車出口同比增長34.0%、船舶出口同比增長68.4%，集成電路出口同比增長26.9%；鋰電池前三季度出口同比增長26.8%。

我國與銅直接相關的電線電纜出口保持高速增長，海關總署數(shù)據(jù)顯示，9月，我國電線電纜出口總量為25.23萬噸，同比增長21.38%。其中，銅線纜出口12.48萬噸，同比增長45.38%。

現(xiàn)實的考驗：

高價對微觀消費的反身抑制

銅價高位運行大幅增加下游企業(yè)的原材料資金占用，尤其是中小企業(yè)因融資渠道有限、現(xiàn)金流儲備薄弱，面臨“采購即虧損”或“無錢采購”的兩難困境，最終被迫降負荷或退出市場，進一步收縮整體需求規(guī)模。此外，高銅價推動“精銅—再生銅”價差走擴，同時，刺激了下游企業(yè)探索低成本替代材料，兩類需求分流效應疊加，進一步削弱了精銅的終端消費需求，且這種替代趨勢在中低端領域尤為明顯。因此，投資者在投機熱度高漲之余要留一份謹慎。

展望未來，銅價短期的波動和回調(diào)整理是市場對過快漲勢的修正和消化。但放眼長遠，由“結構性供應約束”和“顛覆性需求增長”共同構筑的供需緊平衡格局，決定了銅的戰(zhàn)略性地位不可動搖。任何因市場情緒或短期因素導致的深度回調(diào)，反而可能為中長期的布局提供更好的機會。

（作者單位：廣州期貨）