礦山供應平穩 白銀漲勢仍存
2025年12月08日 10:54 1830次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 范芮
今年以來，貴金屬價格延續強勢表現，黃金和白銀價格同步上行，不斷刷新歷史新高。但是，黃金與白銀的運行節奏存在差異：上半年，黃金價格領漲，但自5月起進入階段性滯漲；盡管9月重啟年內第二輪上漲，其漲幅仍明顯弱于白銀價格。
白銀價格走勢雖與黃金大體同步，但表現更為滯后。上半年，滬銀價格震蕩走強，漲勢相對溫和；6月以后，銀價明顯加速補漲，并持續強于黃金。近期，在白銀現貨供應趨緊與海外降息預期同步增強的雙重推動下，銀價再度加速上揚。
避險情緒支撐貴金屬持續走高
今年，海外市場波動加劇，美國貿易政策反復無常，持續擾動市場預期。在此背景下，美聯儲降息預期屢次推遲，避險情緒成為支撐貴金屬價格的重要動力。
美聯儲本輪降息周期始于2024年9月，到2024年年底連續3次會議共降息100個基點。然而，受貿易戰擾動，市場對2025年降息的時點與幅度始終缺乏共識，降息預期持續后移。2025年美聯儲共安排8次議息會議，截至11月末，僅在9月和10月各降息25個基點，使本輪降息周期累計幅度達150個基點，聯邦基金利率目標區間降至3.75%~4%。
此外，美聯儲自2025年4月起進一步放緩縮表節奏，并在10月議息會議上宣布將于12月正式終止縮表。本輪縮表始于2022年6月1日，2024年6月首次減速，歷時三年半?？s表結束將有效緩解流動性收緊壓力，提振市場風險偏好。
展望2026年，美聯儲將舉行8次議息會議，分別定于1月末、3月中旬、4月末、6月中旬、7月末、9月中旬、10月末和12月初。結合利率點陣圖及加征關稅帶來的通脹壓力判斷，2026年雖仍處降息周期，但降息空間料將受限。美元指數或已觸底企穩，對白銀價格的支撐作用相應減弱。
但是，避險需求、抗通脹訴求以及對美元信用的長期憂慮，仍將構成貴金屬價格的底層驅動力。
資金青睞增加持倉變動加快
近年來，SLV白銀ETF持倉量呈逐年下降趨勢，但2025年顯著扭轉了這一態勢。一季度，黃金價格上漲對白銀的帶動作用有限，SLV持倉持續處于低位，市場對白銀前景分歧明顯。
隨著黃金高位滯漲，白銀的投資性價比逐漸凸顯。從6月起，SLV開始增持白銀，推動銀價快速上行，隨后部分資金選擇獲利了結。9月，避險情緒再度升溫，SLV持倉迅速增加至2021年以來高位，帶動銀價走出一輪流暢上漲行情。相較于黃金，基金對白銀的持倉靈活度更高，調倉節奏也明顯更快。
礦山供應平穩
白銀供應難有實質性增長
白銀供應格局不及黃金穩定。據Silver Institute數據，全球白銀供應持續波動，主要受礦產銀產量變動影響。盡管白銀回收量自2024年起小幅回升，但增量有限，凈官方銷售亦微不足道。
由于銀礦多為鉛鋅礦的伴生礦，銀價上漲難以直接刺激原生銀礦增產，因此，礦山供應具有較強的剛性?？紤]到礦產銀在總供應中占據主導地位，且回收量多年穩定，盡管當前現貨白銀流通趨緊已引發市場高度關注，但供應端短期內難有實質性增量。
工業需求平穩
光伏用銀階段高峰已現
伴隨光伏產業快速發展，太陽能電池板等新興領域推動白銀工業需求持續擴張。據世界白銀協會數據，全球白銀工業需求自2021年以來穩步增長，但增速于2024年明顯放緩，新能源領域對白銀消費的高速增長階段或已見頂。
消費者對經濟前景的不確定性或將抑制銀飾及銀器需求，而傳統感光材料需求則繼續萎縮。盡管光伏及太陽能行業仍是工業用銀的主力，但受搶裝潮退坡及海外基建配套瓶頸制約，白銀工業需求預計穩中趨降。但是，隨著貴金屬價格持續走高，白銀的投資性價比日益凸顯，實物投資需求具備進一步擴大的潛力。
綜合來看，盡管美聯儲降息空間受限、美元支撐減弱，但避險情緒、抗通脹需求及對貨幣信用的擔憂仍將在長周期內支撐銀價?；久娣矫妫I需求雖難大幅增長，但投資需求有望接力；疊加供應結構剛性，白銀短期內難以放量。在供應剛性、投資需求回升與宏觀避險情緒共振下，白銀價格有望在中長期維持上行趨勢。
（作者單位：國元期貨）
責任編輯：任飛
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